أصدرت شركة إتش سى لتداول الأوراق المالية تحديثاً لتوقعاتها لأداء سهم شركة أوراسكوم للتنمية - مصر (ORHD) فى ظل انتشار فيروس كورونا، حيث أبقت فى التقرير  على توصيتها بزيادة الوزن النسبى نظرا للانخفاض الحاد فى سعر السهم.

 ارتباط القطاع السياحى بنشاط الشركة أدى للانخفاض الحاد فى سعر السهم

وصرحت مريم السعدنى –محلل القطاع العقارى بشركة اتش سى بأنه "يلقى ارتباط الشركة بقطاع السياحة ظلاله على نشاط الشركة وأداء السهم: حيث أدى ارتباط  القطاع السياحى بنشاط الشركة (حوالى 32% من إيرادات 2019 و 30% من أرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك وتكلفة الدين (إيبيدا) فى 2019) إلى انخفاض حاد فى سعر السهم (انخفاض بقيمة 50% تقريبا من بداية السنة وحتى الآن فى مقابل 26%  تقريبا انخفاض فى المؤشر) لأن المستثمرين يرون أن الشركة من أكثر الشركات المتأثرة بانتشار فيروس كورونا والإجراءات الاحترازية المتخذة لاحتوائها.

وتابعت السعدنى: وعلى مستوى الشركات تحت تغطيتنا فى هذا القطاع، أوراسكوم للتنمية –مصر هى أعلى  الشركات ارتباطا بقطاع السياحة وذلك يحتم من وجهة نظرنا تخفيض توقعاتنا لدخل الشركة لعام 2020 ، وبناء عليه نتوقع ان تنخفض إيرادات نشاط الفندقة (الضيافة) والأنشطة الأخرى (إدارة المدن) بنسبة 56% على أساس سنوى و68% على أساس سنوي بالترتيب.

وبالرغم من إعلان الحكومة إعادة فتح الفنادق والمنتجعات فى 15 مايو أمام السياحة الداخلية فإننا نظل متحفظين بالنسبة لتوقعاتنا لعام 2020 لأنه تم السماح بنسبة إشغال 25% فقط للشهرين المتبقيين من الربع الثانى 2020 و50% فقط بحلول شهر يوليو مما يبرر خفض توقعاتنا السابقة لعام 2020.

 السهم يعانى من تبعات كورونا بسبب ارتباطه بالسياحة رغم الأداء الجيد للقطاع العقارى

وقالت: بالنسبة للقطاع العقارى بالشركة من المنتظر أن يعانى أكثر من ضعف المبيعات الأولية بسبب انتشار فيروس كورونا إلا اننا نرى أن مخاطر ارتفاع عدد الإلغاءات للوحدات المبيعة غير واردة.

وأضافت محلل القطاع العقارى بالشركة: نتوقع أن يعانى سوق العقار الثانوى بالقدر الأكبر من وجهة نظرنا مما يؤثر على نشاط العقارات بالنسبة لوجهات شركة أوراسكوم مثل الجونة ومكاديى والفيوم، نرى أن مشروع أو-وست من أنجح المشاريع حيث حظى بقيمة مبيعات تقدر بـ 5.31 مليار جنيه مصرى منذ تدشينه وحتى الربع الأول من 2020 ولكننا نتوقع أن قدرة الشركة على تنفيذ المشاريع بهذا الحجم الضخم سوف تختبر على مدار 2020. نعتقد أن أو-وست سوف يحقق حصة سوقية بسبب الاسم المرموق للمطور وموقع المشروع المتفرد.

نخفض تقييمنا للسعر المستهدف لسهم الشركة بنسبة 33% تقريبا

بالرغم من رؤيتنا الإيجابية لأداء أو- وست إلا أننا نتوقع انخفاض في مجمل مبيعات العقارات لدى الشركة بنسبة 33% على أساس سنوى فى 2020 على خلفية انخفاض حجم المبيعات عموما. جدير بالملاحظة أن الاعمال الانشائية فى مشروع أو-وست بدأت فى يناير 2020 والإجراءات الإحترازية التى اتخذت فى اعقاب انتشار فيروس كورونا لن تتسبب فى تأجيل تسليمات المشروع المقررة فى 2023 وفقا لإدارة الشركة.

نتوقع تراجع الإشغال 2020-2021 فى الجونة و36% بطابا هايتس وننتظر تعافيا النصف الثانى من هذا العام

وأضافت مريم السعدنى: "نخفض توقعاتنا للإيرادات المتجددة بسبب الانخفاض المتوقع فى حجم السياحة الواردة على اثر انتشار فيروس كورونا: نخفض توقعاتنا لمعدلات الإشغال فى الفنادق ودخل الغرف وهامش الربح على مستوى جميع الوجهات السياحية للشركة. تأتى توقعاتنا لنسب الإشغال لعام 2020-2021 عند 62% تقريبا في الجونة (من 82% تقريبا فى 2019) و36% تقريبا فى طابا هايتس (من 48% تقريبا في 2019) و 27% تقريبا فى الفيوم (من 29% تقريبا فى 2019) حيث اننا نتوقع تعافي تدريجى فى معدلات الإشغال بعد الانخفاض الحاد الذى شهده النصف الأول من 2020 وذلك على خلفية قرار الحكومة المصرية بتحفيز السياحة الداخلية.

 يقلل ذلك كله من توقعاتنا لحجم الدخل من نشاط الفندقة للشركة بنسبة 56% تقريبا فى 2020 على أساس  سنوى ويرفع توقعاتنا بنسبة 63% لعام 2021 على أساس سنوى معتمدا على تأثير سنة الأساس. نبقى على أسعار الغرف فى سياق مؤشرات الأداء للربع الأول من 2020  المعلنة من قبل الإدارة إلا أننا نحتسب هامش ربح أقل من نشاط الفندقة ليصل إلى 25% تقريبا ويرتفع 2 نقطة اساس فى 2021 إلى 27%.

جدير بالذكر أن الشركة متفائلة بتعويض السياحة الداخلية جزء من السياحة الخارجية بداية من الربع الثالث من 2020 وفقا لأفضل سيناريو متوقع لدى إدارة الشركة والذى سوف يكون أعلى من أرقامنا المتوقعة سابقا.

وبالنسبة لنشاط قطاع العقارات لدى الشركة نتوقع تباطؤ فى مبيعات 2020 ليصل الى 4.66 مليار جنيه مصرى وذلك بالنسبة للمبيعات المتعاقد عليها أى أقل بنسبة 33% على أساس سنوى بينما نتوقع إجمالى مبيعات متعاقد عليها قيمتها 58.3 مليار جنيه مصرى فى لفترة 2020-2026 يأتى القسم الأكبر منها من أو-وست.

تشير توقعاتنا إلى تحصيلات بقيمة 84.0 مليار جنيه مصرى على مدار الفترة 2020-2034 (معدلة بحسب حصة اوراسكوم من تحصيلات أو-وست) فى مقابل 47.6 مليار جنيه مصرى نفقات رأس مالية (متضمنة حصة هيئة المجتمعات العمرانية الجديدة في أو-وست). نتوقع إجمالى ايرادات قيمتها 29.2 مليار جنيه مصرى فى مقابل نفقات تقدر بـ 21.3 مليار جنيه مصرى مما يحقق متوسط هامش ربح 27% تقريبا.

 نتوقع أن ينخفض صافى الديون لحقوق الملكية (متضمنا التزامات الاراضي)  فى نهاية عام 2020 الى 1.89 مره (الالتزامات فى أغلبها متعلقة بمجمع أو-وست) مقارنة بـ 2.38 مره فى نهاية عام 2019. نتوقع أن تنعكس جهود الشركة فى تطبيق سياسة ترشيد التكاليف بشكل إيجابى على نفقات العمومية والادارية، بالإضافة إلى ذلك ، فإن تراجع أسعار ليبور وأسعار الفائدة المحلية من شأنه أن يقلل من نفقات التمويل.   

واختتمت محلل القطاع العقارى بشركة اتش سى توقعاتها مؤكدة: "نحن نقلل السعر المستهدف لسهم الشركة بنسبة 33% تقريبا بالرغم من ادراج مشروع أو-وست في تقييمنا ونبقى على التوصية بزيادة الوزن النسبي: جاء تخفيضنا للسعر المستهدف على خلفية توقعاتنا بانخفاض نشاط الفندقة وإدارة المدن للشركة.

 يأتى هذا على الرغم من ادراج أو-وست فى تقييمنا بعد إطلاق المشروع فى عام 2019، وانخفاض أسعار الفائدة الخالية من المخاطر على خلفية قرار البنك المركزى المصرى بخفض سعر الفائدة بمقدار 300 نقطة أساس فى مارس. بالرغم من ذلك فقد ارتفع المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال لـ 14.3% من 14.0% سابقا حيث إن الانخفاض فى سعر الفائدة قابله ارتفاع حاد فى معامل بيتا للسهم لـ 1.38 من 0.87 سابقا مما يبرر أيضا تخفيضنا للسعر المستهدف للسهم بنسبة 33%  ليصل إلى 9.44 جنيه مصرى للسهم، يسهم معيار DCF  بنسبة 43% من سعرنا المستهدف (من 46% سابقا) وتقييمنا للأراضى يسهم بنسبة 57% (من 54% سابقا). يتضمن معيارDCF  لدينا 3.50 جنيه مصرى للسهم من المشروعات العقارية المدشنة بالفعل (3.72 جنيه مصرى سابقا) و 2.64 جنيه مصرى للسهم من نشاط الفندقة (4.19 جنيه مصرى سابقا) و 0.47 جنيه مصرى للسهم من نشاط إدارة المدن (1.12 جنيه مصرى سابقا) بينما يخفض صافى موقف الديون الذى يقدر بـ 1.89 جنيه مصرى للسهم و حقوق الاقلية 0.60 جنيه مصرى للسهم جزء يقدر بـ 2.5 جنيه مصرى من قيمة السهم مما أدى فى النهاية لمساهمة قدرها 4.12 جنيه مصرى للسهم من DCF  .

 يضع تقييمنا للسعر المستهدف للسهم عند 9.44 جنيه مصرى السهم عند مضاعف صافى قيمة الاصول  قدره 0.61 مرة ويمثل عائد محتمل قدره 175% على سعر الإغلاق فى 19 مايو عند 3.44 جنيه مصرى للسهم.

ومن هنا نبقى على توصيتنا بزيادة الوزن النسبى للسهم، يتداول السهم عند مضاعف صافى قيمة الأصول 0.22 مرة لعام 2020 وهو أعلى بقليل من نفس المضاعف لنظائره عند 0.20 مرة. ووفقا لأرقامنا، وقع السوق قيمة سلبية قدرها 26 جنيهًا مصريًا / متر مربع على أرض الشركة غير المطورة مقارنة بتقييمنا البالغ 264 جنيهًا مصريًا / متر مربع ، و يمثل تقييمنا للأراضى خصمًا بنسبة 68 ٪ عن أسعار السوق.